美國次級(jí)債危機(jī)及對(duì)中國的警示
 
 美國為何會(huì)發(fā)生次級(jí)債危機(jī)
      上世紀(jì)90年代末,，美國的個(gè)人住房擁有率較低。美國政府利用低利率及減稅政策,，直接鼓勵(lì)居民購房,，并以建筑業(yè)來拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的成長，從而帶動(dòng)了美國一波房地產(chǎn)大漲,。在這種情況下,，很多做房屋貸款的銀行、金融公司,，大力借此擴(kuò)張住房貸款,。在激烈的競爭面前，不少金融機(jī)構(gòu)不惜降低住房信貸消費(fèi)者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（即“次級(jí)信用”的人大量進(jìn)入），為購房者提供零首付以吸引購房者,。然后,，有投資銀行向這些金融機(jī)構(gòu)買這一部分資信稍差的貸款人申請(qǐng)的住房抵押貸款，將它打包成債券賣給投資者,。這些次級(jí)住房抵押貸款支持的債券就是次級(jí)債,。
       這幾年，持續(xù)的利率下降是支持美國房地產(chǎn)持續(xù)繁榮的重要因素,。從2000年下半年開始,，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從加息周期轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息周期。低利率政策使美國有一個(gè)十分寬松的金融環(huán)境,，成為推動(dòng)美國房地產(chǎn)市場繁榮的動(dòng)力,。
       但是，隨著美國聯(lián)邦利率上升,，美國房地產(chǎn)市場的繁榮開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。由于美國經(jīng)濟(jì)前景不明朗，同時(shí),，處于國會(huì)中期選舉的敏感階段,，2006年10月，美聯(lián)儲(chǔ)作出繼續(xù)維持現(xiàn)行利率水平的決定,。在此之前,，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)17次提高利率，美國聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率已達(dá)到5.25％的近兩年的最高點(diǎn),。連續(xù)多次升息,，提高了房屋借貸的成本，從而對(duì)房地產(chǎn)市場開始起到了降溫作用,。還有,，隨著美國汽油價(jià)格飆升，帶動(dòng)物價(jià)上漲,，使公眾會(huì)壓縮房屋等大宗物品的開支,，這也是造成房價(jià)下跌的一個(gè)原因。雖然美聯(lián)儲(chǔ)升息的宏觀調(diào)控旨在控制通貨膨脹壓力,，可公眾仍會(huì)感到收入降低,，進(jìn)一步減縮開支。
       隨著美國房價(jià)下跌,，住房按揭違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加,。據(jù)估計(jì)，2006年底按揭貸款證券化產(chǎn)品占整個(gè)證券市場未償付債務(wù)的23％,，而現(xiàn)在,，據(jù)美國銀行監(jiān)管部門人士表示,，很多銀行還在繼續(xù)向消費(fèi)者提供他們無法負(fù)擔(dān)的貸款。這些銀行把問題貸款出售給投資者,，以避免這些貸款放在自己的資產(chǎn)組合中,。這是現(xiàn)在美國住房按揭貸款市場上一個(gè)危險(xiǎn)的趨勢。
       最顯著的表現(xiàn)是美國住房貸款首付率逐年下降,。據(jù)了解,，美國標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%，但是近幾年已降到了零,，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付,。當(dāng)這種高風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款證券化產(chǎn)品大量上市后，一旦出現(xiàn)貸款人不及時(shí)還款,，其風(fēng)險(xiǎn)就容易在投資者身上逐漸暴露出來,，從而可能讓投資者面臨巨額的意外損失。
       這些嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以證券化方式進(jìn)入投資市場,，由于借貸機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到投資者身上,，表面看，房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是分散了,，但實(shí)際上它可能傳導(dǎo)到證券市場，讓投資者購買本來達(dá)不到投資等級(jí)的資產(chǎn),。特別是由于美國證券市場的開放性,，這種風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重低估的證券化資產(chǎn)可能從美國金融體系傳導(dǎo)或轉(zhuǎn)嫁到國際資本市場。
        今年7月底,，一場愈益嚴(yán)重的美國次級(jí)房貸危機(jī)終于爆發(fā),，并向全球金融市場深度蔓延。先是美國最大按揭公司Countrywide Fi nancial宣布融資困難,，成為全球股市出現(xiàn)新一輪調(diào)整的導(dǎo)火線,。7月31日，貝爾斯登公司停止第三只對(duì)沖基金的贖回,。8月3日,，美國房屋貸款公司宣布破產(chǎn)。截至8月11日,，高盛集團(tuán)最大的對(duì)沖基金全球阿爾法對(duì)沖基金累計(jì)下跌26%,，投資者撤資40%。全美最大抵押貸款銀行全國金融公司(CFC)3個(gè)月內(nèi)收入銳減33%,。法國,、德國、荷蘭,、澳大利亞等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)均遭受損失,。
        受次級(jí)債危機(jī)加劇的影響,，2007年8月第一周，全球股市市值蒸發(fā)2.1萬億美元,。為緩解局勢,，歐盟、美國和日本的中央銀行緊急向金融系統(tǒng)注入巨資,。加拿大,、澳洲央行也相繼向市場注資。僅8月9日和10日兩天內(nèi),，各國央行向金融系統(tǒng)注資超過3262億美元,。這是自“9•11”以來最大的一次各國央行協(xié)調(diào)干預(yù)市場行動(dòng)。
        在各國央行緊急行動(dòng)以及美國政府對(duì)金融市場的承諾下,，到8月底美國次級(jí)債危機(jī)有所緩解,。但是該危機(jī)留下的問題并沒有結(jié)束。因?yàn)榇渭?jí)債危機(jī)并非僅僅是其規(guī)模大小的問題,，危機(jī)過程所折射的是金融體系健全程度和信貸結(jié)構(gòu),，以及對(duì)基本經(jīng)濟(jì)面的影響。這一市場的危機(jī)對(duì)整個(gè)金融體系和信貸結(jié)構(gòu)的影響將是中長期的,。
美國次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國的警示
       對(duì)于美國次級(jí)債危機(jī),，我們更應(yīng)關(guān)注的是對(duì)成長中的中國金融市場有多少啟示。在中國,，居民的住房按揭貸款一直理所當(dāng)然地被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”,。這樣一個(gè)觀念在中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)大行其道幾年了，而且即使到現(xiàn)在,，除了銀監(jiān)會(huì)及央行這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有所察覺之外,，房地產(chǎn)市場、商業(yè)銀行對(duì)此仍然無動(dòng)于衷,，“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話仍然是房地產(chǎn)市場主流意見,。但實(shí)際上，當(dāng)美國打破這種神話時(shí),，居民按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就暴露無遺了,。這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性就會(huì)受到嚴(yán)重質(zhì)疑。從這個(gè)意義上來說,，對(duì)中國有很大警示,。
       首先，從住房按揭的對(duì)象來看,，美國的次級(jí)債券的次級(jí)貸款人的信用還有等級(jí)之分,，即“次級(jí)信用”，但是對(duì)于中國的按揭貸款者來說,，估計(jì)其中的大部分人連“次級(jí)信用”都不及,。這幾年,，凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款的，沒有誰不能從銀行獲得貸款,。既然人人都能從銀行獲得住房按揭貸款,，那么住房按揭貸款者基本上沒有信用等級(jí)可分。
       在中國房地產(chǎn)市場,，不少人甚至利用假信用,，大量地從銀行套取貸款炒作房地產(chǎn)。盡管目前國內(nèi)不少個(gè)人住房按揭貸款的信用不好,，但是在房地產(chǎn)市場價(jià)格一直上漲時(shí),，這種沒有信用的人就不會(huì)暴露出來，因?yàn)檫^高的房價(jià)會(huì)把這些潛在風(fēng)險(xiǎn)完全掩蓋起來,。但是如果中國的房地產(chǎn)市場價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來。
       第二,，美國次級(jí)信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)盡管很高,，但是這種風(fēng)險(xiǎn)基本是通過證券化的方式分散了。中國住房按揭貸款的證券化程度低,，因此其不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi),。如果房價(jià)出現(xiàn)向下逆轉(zhuǎn)的趨勢，這些聚集在銀行的風(fēng)險(xiǎn)就可能爆發(fā)出來,。
       第三,，目前國內(nèi)銀行基本上是國有銀行或國有股份占主要比重的銀行。這些銀行為了其自身短期效益,，往往采取對(duì)住房按揭盲目擴(kuò)張的做法。它們不僅放寬了個(gè)人住房按揭貸款者市場進(jìn)入條件,，也不嚴(yán)格遵守銀監(jiān)會(huì)相關(guān)指引,，甚至采取各種方式規(guī)避這種指引，而且以金融創(chuàng)新為名讓這種房價(jià)上漲的個(gè)人住房按揭貸款無限放大,，比如什么加按揭,、轉(zhuǎn)按揭等。
        第四,，從總量來看,，美國的住房按揭市場發(fā)展50多年，其住房貸款余額也不過3萬億美元左右,，而中國房地產(chǎn)市場剛發(fā)展不到10年,，其個(gè)人住房按揭貸款余額就達(dá)到2.6萬多億元人民幣（下同），加上公積金住房貸款4000多億元,，已經(jīng)超過了3萬億元,。這樣高的住房按揭貸款,，在房價(jià)上漲時(shí)，銀行一定會(huì)把這些貸款看做是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，但如果中國房地產(chǎn)市場價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)將暴露出來。
       在美國次級(jí)債危機(jī)后,，中國的金融監(jiān)管部門一方面要對(duì)美國次級(jí)債危機(jī)認(rèn)真研究并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，另一方面該是全面檢討中國銀行的住房按揭貸款的時(shí)候。不要讓一些商業(yè)銀行為了短期利益,、為了一己之利而讓國內(nèi)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)越積越大,。
       正是從上述意義上說，美國次級(jí)債危機(jī)給我們最重要的警示,，就是警惕中國宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)檫@次美國次級(jí)債危機(jī)的導(dǎo)火線是房地產(chǎn)市場過熱———在這方面中國的房地產(chǎn)市場“毫不遜色”。目前中國經(jīng)濟(jì),，由房地產(chǎn)市場過熱而推動(dòng)了股市泡沫吹大,，帶來經(jīng)濟(jì)增長的全面通貨膨脹壓力，這些因素都對(duì)未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成很大的調(diào)整壓力,。如果政府不能在這些方面有足夠的準(zhǔn)備并采取相應(yīng)的政策,，那么中國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可能步美國次級(jí)債危機(jī)的后塵。