資本市場牽一發(fā)而動全身的改革

　　潘正彥

　　股票發(fā)行注冊制改革是資本市場牽一發(fā)而動全身的改革,，需要有步驟地推進(jìn),。近日,，中國證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。這是以市場化、法制化取向完善股票發(fā)行制度改革的重要步驟，將為注冊制改革打下良好基礎(chǔ)

　　十八屆三中全會提出的“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革”的重大理論觀點(diǎn),，是經(jīng)濟(jì)體制改革的又一次理論創(chuàng)新和突破。全會還明確提出,，要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,。股票發(fā)行注冊制改革是資本市場牽一發(fā)而動全身的改革,，需要有步驟地推進(jìn)。近日,，中國證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,。這是以市場化、法制化取向完善股票發(fā)行制度改革的重要步驟,，將為注冊制改革打下良好基礎(chǔ),。

　　真正發(fā)揮資本市場的資源配置功能

　　首先，股票發(fā)行是資本市場正常運(yùn)行的基本功能,，也是發(fā)揮資本市場資源配置作用的基礎(chǔ)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,，金融棋活,，全盤皆活。資本市場是金融的重要組成部分,，更是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的高級階段的必要成分,，發(fā)揮好資本市場的功能和作用是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)揮和市場化改革的重要組成部分，也是開創(chuàng)中國證券市場發(fā)展的新局面,，為全面建設(shè)小康社會和我國現(xiàn)代化建設(shè)作出更大貢獻(xiàn)的重要方面,。

　　而2013年，中國資本市場竟然沒有一只新股發(fā)行,。這不僅使得資本市場難以真正分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果,，更是嚴(yán)重阻礙中國資本市場發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)功能。國內(nèi)外成功實(shí)踐證明,，市場配置資源是相對最有效率的形式,。實(shí)行社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，也必須尊重市場,、包括資本市場在資源配置中的主體地位和決定性作用,。因此，從根本上明確市場在資源配置中的決定性作用,，對于發(fā)揮資本市場活力,、完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制都具有十分重大的意義。

　　其次,，要發(fā)揮市場資源配置在股票發(fā)行中的決定性作用,，關(guān)鍵在于逐步減少乃至消除行政力量對市場選擇股票發(fā)行人的干預(yù)，從而建立起市場化運(yùn)作機(jī)制,。

　　中國證監(jiān)會的《意見》就是要遵循市場化方向,，強(qiáng)化市場約束機(jī)制的作用，真正發(fā)揮資本市場的資源配置功能,。要推動和完善股票發(fā)行依據(jù)資本市場規(guī)則進(jìn)行,，新股何時(shí)發(fā),、怎么發(fā)，將由市場自我約束,、自主決定,。新股發(fā)行價(jià)格必須真實(shí)地反映市場對資源的供求關(guān)系，讓市場競爭實(shí)現(xiàn)資金資源配置效率最優(yōu)化,。同時(shí),，要大幅度減少目前有關(guān)政府部門對股票發(fā)行的直接干預(yù)、甚至是對資本市場資源的直接配置（如過去對各地新股發(fā)行額度的分配等）,，使市場在資源配置中起決定性作用,。

　　強(qiáng)化市場約束機(jī)制的作用

　　首先，依靠社會力量共同監(jiān)督,、監(jiān)管,，強(qiáng)化市場約束保障股票發(fā)行市場化運(yùn)作。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理,，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中客觀存在著所謂“搭便車”現(xiàn)象,。例如，在金融界,，由于信息不對稱,，存款人既無法完全了解銀行的經(jīng)營狀況，也幾乎不可能對銀行（包括所有者和經(jīng)營者）有什么制約,，因此,，一般存款人很難真正靠自身的力量維權(quán)，不得不采取“搭便車”的方式,，依靠其他方——如媒體等進(jìn)行社會監(jiān)管,。而在資本市場同樣存在“搭便車”問題。雖然我們都看到和承認(rèn)所謂的“投資有風(fēng)險(xiǎn),、入市需謹(jǐn)慎”的原則,，但一般投資者既不是專業(yè)投資者，也沒有精力對上市公司等進(jìn)行完全的監(jiān)督,。這就需要社會監(jiān)督,。特別是，在監(jiān)管“退出”時(shí),，全社會有共同的職責(zé)來參與監(jiān)管,。

　　其次，股票發(fā)行的市場化約束是以信息披露為核心,。股票發(fā)行市場化運(yùn)作機(jī)制將從以價(jià)值判斷為主轉(zhuǎn)向以信息披露為核心,，取消現(xiàn)行制度中涉及公司價(jià)值實(shí)質(zhì)性判斷的內(nèi)容，要求信息披露更加完善全面,，防止出現(xiàn)虛假及過度包裝現(xiàn)象,。一方面,，通過推動發(fā)行人和市場中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，并加大對違規(guī)行為的懲處力度,，力求為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境,，將新股選擇權(quán)交給真正的市場主體——廣大投資者，從而夯實(shí)理性投資,、價(jià)值投資與長期投資的基礎(chǔ),。另一方面，要進(jìn)一步明確會計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所,、資產(chǎn)評估師等社會監(jiān)督機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行過程中的責(zé)任和義務(wù)。社會監(jiān)督機(jī)構(gòu)不僅要對新股發(fā)行人在信息披露存在重大違法行為進(jìn)行披露,，而且科研對投資者造成損失時(shí),，發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。甚至對中介機(jī)構(gòu)的誠信記錄,、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。

　　市場化改革并不意味著監(jiān)管放松

　　股票發(fā)行制度市場化改革的重要組成部分,，就是要處理好政府和市場關(guān)系問題,。要使資本市場在資源配置中起決定性作用，不僅要把握市場作用,，而且必須發(fā)揮政府的作用,。明確劃定政府和市場的邊界，讓政府和市場各司其職,。我們要認(rèn)識到市場“決定性作用”并非“全部作用”,。由于資本市場是高度發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，因此,，不管是中國還是國外,，資本市場的有效運(yùn)行也需要科學(xué)的宏觀調(diào)控、有效的政府治理,，積極發(fā)揮體制優(yōu)勢等的內(nèi)在要求,。特別是，保障市場的公平競爭,，加強(qiáng)市場監(jiān)管,，維護(hù)市場秩序，彌補(bǔ)市場失靈,。政府與市場要密切配合,，協(xié)調(diào)互動，有力推動市場健康發(fā)展,。

　　與此同時(shí),，新股發(fā)行體制市場化改革并不意味著監(jiān)管放松,，而是在完善事前審核的同時(shí)，更加突出事中加強(qiáng)監(jiān)管,、事后嚴(yán)格執(zhí)法,。對發(fā)行人、大股東,、中介機(jī)構(gòu)等,，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，及時(shí)采取中止審核,、立案稽查,、移交司法機(jī)關(guān)等措施，強(qiáng)化責(zé)任追究,，加大處罰力度,，切實(shí)維護(hù)市場公開、公平,、公正,。監(jiān)管當(dāng)局要以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨，著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán),、參與權(quán),、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán),。調(diào)整新股配售機(jī)制,，更加尊重中小投資者申購意愿。約束發(fā)行人定高價(jià),，抑制投資者報(bào)高價(jià),，遏制股票上市后“炒新”行為。監(jiān)管者有職責(zé)和義務(wù)保持宏觀市場的健康發(fā)展和基本穩(wěn)定,。

　�,。ㄗ髡邽樯虾Ｉ鐣�科學(xué)院金融研究中心執(zhí)行主任、研究員）

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