當(dāng)前,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著“金融空轉(zhuǎn)”風(fēng)險(xiǎn)上升,，人民幣“外升內(nèi)貶”等壓力，在總量貨幣政策難有作為的大背景下,，必須創(chuàng)新貨幣調(diào)控新思路，加大金融體制創(chuàng)新,真正提高金融資源的配置效率,。

　　2013年以來,，不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長(zhǎng),，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大反差,，表現(xiàn)出明顯的“避實(shí)就虛”傾向：一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出效率下降,，周轉(zhuǎn)率降低;而另一方面由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑,，債務(wù)比率上升，銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也開始抬頭,。

　　而從全球貨幣環(huán)境看,，利率“外低內(nèi)高”,，也加劇人民幣“外升內(nèi)貶”和國(guó)際資本套利風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)前，全球普遍保持低利率或零利率環(huán)境,，但國(guó)內(nèi)利率卻出現(xiàn)大幅上升,，國(guó)內(nèi)的錢變得更貴了。境內(nèi)外正利差進(jìn)一步刺激套利資本流入國(guó)內(nèi),，導(dǎo)致人民幣加速升值和輸入性通脹,。

　　這對(duì)傳統(tǒng)貨幣調(diào)控手段形成了新的重大挑戰(zhàn)。如果不收緊流動(dòng)性,，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能難以遏制;如果政策緊縮,，又可能使并不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)動(dòng)搖，阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。一方面,，在通脹仍溫和回升,，特別是跨境資金流入以及人民幣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)推升地產(chǎn)價(jià)格升值預(yù)期的大背景下，央行可能會(huì)開始收緊信貸“總閥門”,。而另一方面,，對(duì)習(xí)慣于監(jiān)測(cè)M2增速和貸款額度的央行而言，當(dāng)前控制流動(dòng)性和信貸條件已變得更加困難,。貨幣當(dāng)局需要避免金融“去杠桿化”過猛,，考慮到明年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出可能成為影響全球流動(dòng)性格局的最大變量，貨幣政策在平衡國(guó)際與國(guó)內(nèi),、實(shí)體與金融之間幾乎沒有多少政策空間,。

　　在這種壓力下，中國(guó)貨幣政策應(yīng)該更多地由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控,，更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性和功能性政策,。結(jié)構(gòu)性政策可以一定程度“對(duì)沖”改革對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，必須靈活開展公開市場(chǎng)操作,，靈活使用再貼現(xiàn),、再貸款、常備借貸便利(SLF),、差別存款準(zhǔn)備金率等工具,，保持流動(dòng)性合理適度。

　　其實(shí),，中國(guó)貨幣存量并不少,，但期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅導(dǎo)致資源配置的扭曲,，也導(dǎo)致了大量不良資產(chǎn),、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)。因此,，必須更多引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要長(zhǎng)期資金的領(lǐng)域,，如城鎮(zhèn)化進(jìn)程和相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新,、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域,，其關(guān)鍵是設(shè)法穩(wěn)定這部分中長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)資金，提高流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率;并以構(gòu)建多元化,、多層次金融供給體系為突破口,，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度,、深度和高度,。

　　一是發(fā)展“小微金融”,。借鑒國(guó)外小微金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的成功案例，研究以“聯(lián)保貸款”為代表的信貸產(chǎn)品;建立對(duì)口的小微金融機(jī)構(gòu),，針對(duì)小微企業(yè)資金需求短,、頻、急,，缺乏有效抵押物等特點(diǎn)設(shè)計(jì)相應(yīng)的金融產(chǎn)品;針對(duì)小微金融機(jī)構(gòu)規(guī)模小,、數(shù)量多、分布廣等特點(diǎn),，探索用地方政府為主體的扁平式監(jiān)管模式取代現(xiàn)有的銀行業(yè)垂直監(jiān)管模式,。

　　二是發(fā)展“科技金融”。積極實(shí)施科技成果“資本化”戰(zhàn)略,。建立起更加有利于經(jīng)濟(jì)升級(jí),，有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。完善針對(duì)科技創(chuàng)新的金融服務(wù)體系,、拓寬科技型企業(yè)的融資渠道,，加強(qiáng)貨幣和財(cái)政政策工具在引導(dǎo)科技金融創(chuàng)新方面的協(xié)調(diào)運(yùn)用，完善科技型企業(yè)信用體系建設(shè)和優(yōu)化配套措施,。

　　三是發(fā)展“供應(yīng)鏈金融”,。加快產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新，強(qiáng)化不同規(guī)模,、不同所有制企業(yè)合作,，重點(diǎn)發(fā)展類似于日韓德等國(guó)家那樣的“供應(yīng)鏈金融”。通過“大數(shù)據(jù)”和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新,，圍繞著供應(yīng)鏈管理,，建立集物流服務(wù)、信息服務(wù),、商務(wù)服務(wù)和資金服務(wù)為一體的供應(yīng)鏈第三方綜合物流金融中介公司,，降低全供應(yīng)鏈的運(yùn)作成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合,，提升中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

　　(張茉楠，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員,，海外網(wǎng)專欄作者)

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