當前,，中國經(jīng)濟面臨著“金融空轉(zhuǎn)”風險上升,，人民幣“外升內(nèi)貶”等壓力,，在總量貨幣政策難有作為的大背景下,，必須創(chuàng)新貨幣調(diào)控新思路,，加大金融體制創(chuàng)新,真正提高金融資源的配置效率。

　　2013年以來,，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資,、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大反差,，表現(xiàn)出明顯的“避實就虛”傾向：一方面,，實體經(jīng)濟的投入產(chǎn)出效率下降，周轉(zhuǎn)率降低;而另一方面由于實體經(jīng)濟下滑,，債務比率上升,，銀行隱性不良資產(chǎn)風險也開始抬頭。

　　而從全球貨幣環(huán)境看,，利率“外低內(nèi)高”,，也加劇人民幣“外升內(nèi)貶”和國際資本套利風險。當前,，全球普遍保持低利率或零利率環(huán)境,，但國內(nèi)利率卻出現(xiàn)大幅上升，國內(nèi)的錢變得更貴了,。境內(nèi)外正利差進一步刺激套利資本流入國內(nèi),，導致人民幣加速升值和輸入性通脹。

　　這對傳統(tǒng)貨幣調(diào)控手段形成了新的重大挑戰(zhàn),。如果不收緊流動性,，資產(chǎn)泡沫風險可能難以遏制;如果政策緊縮，又可能使并不穩(wěn)定的經(jīng)濟復蘇基礎動搖，阻礙中國經(jīng)濟增長的勢頭,。一方面,，在通脹仍溫和回升，特別是跨境資金流入以及人民幣持續(xù)強勢推升地產(chǎn)價格升值預期的大背景下,，央行可能會開始收緊信貸“總閥門”,。而另一方面，對習慣于監(jiān)測M2增速和貸款額度的央行而言,，當前控制流動性和信貸條件已變得更加困難,。貨幣當局需要避免金融“去杠桿化”過猛，考慮到明年美聯(lián)儲量化寬松政策退出可能成為影響全球流動性格局的最大變量,，貨幣政策在平衡國際與國內(nèi),、實體與金融之間幾乎沒有多少政策空間。

　　在這種壓力下,，中國貨幣政策應該更多地由總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控,，更多運用結(jié)構(gòu)性和功能性政策。結(jié)構(gòu)性政策可以一定程度“對沖”改革對經(jīng)濟下行的壓力,，必須靈活開展公開市場操作,，靈活使用再貼現(xiàn)、再貸款,、常備借貸便利(SLF),、差別存款準備金率等工具，保持流動性合理適度,。

　　其實,，中國貨幣存量并不少，但期限錯配,、結(jié)構(gòu)錯配和方向錯配不僅導致資源配置的扭曲,，也導致了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn),。因此,，必須更多引導中長期資金進入經(jīng)濟發(fā)展需要長期資金的領域，如城鎮(zhèn)化進程和相應的基礎設施建設,、技術(shù)創(chuàng)新,、中小企業(yè)融資等領域，其關鍵是設法穩(wěn)定這部分中長期的優(yōu)質(zhì)資金,，提高流動性支持實體經(jīng)濟的效率;并以構(gòu)建多元化,、多層次金融供給體系為突破口，促進金融轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相匹配,，拓展實體經(jīng)濟的廣度,、深度和高度,。

　　一是發(fā)展“小微金融”。借鑒國外小微金融機構(gòu)發(fā)展的成功案例,，研究以“聯(lián)保貸款”為代表的信貸產(chǎn)品;建立對口的小微金融機構(gòu),，針對小微企業(yè)資金需求短、頻,、急,，缺乏有效抵押物等特點設計相應的金融產(chǎn)品;針對小微金融機構(gòu)規(guī)模小、數(shù)量多,、分布廣等特點,，探索用地方政府為主體的扁平式監(jiān)管模式取代現(xiàn)有的銀行業(yè)垂直監(jiān)管模式。

　　二是發(fā)展“科技金融”,。積極實施科技成果“資本化”戰(zhàn)略,。建立起更加有利于經(jīng)濟升級，有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系,。完善針對科技創(chuàng)新的金融服務體系,、拓寬科技型企業(yè)的融資渠道，加強貨幣和財政政策工具在引導科技金融創(chuàng)新方面的協(xié)調(diào)運用,，完善科技型企業(yè)信用體系建設和優(yōu)化配套措施,。

　　三是發(fā)展“供應鏈金融”。加快產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新,，強化不同規(guī)模、不同所有制企業(yè)合作,，重點發(fā)展類似于日韓德等國家那樣的“供應鏈金融”,。通過“大數(shù)據(jù)”和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，圍繞著供應鏈管理,，建立集物流服務,、信息服務、商務服務和資金服務為一體的供應鏈第三方綜合物流金融中介公司,，降低全供應鏈的運作成本,，促進產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合，提升中國在全球價值鏈中的核心競爭優(yōu)勢,。

　　(張茉楠,，中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員，海外網(wǎng)專欄作者)

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