■我們預(yù)計(jì),，年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能下調(diào)1—2次，0.5—1個(gè)百分點(diǎn)；二季度后，隨著時(shí)間的推移，降息的空間和可能性不是增大而是變小

　　4月20日,，央行啟動(dòng)年內(nèi)第二次降準(zhǔn),。此次降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)選擇上基本符合市場(chǎng)預(yù)期,，但力度卻超過市場(chǎng)預(yù)期,。降準(zhǔn)將在一系列方面產(chǎn)生積極效應(yīng)，從而有助于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,。

　　助力穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)

　　盡管一季度貸款增加較多,，但社會(huì)融資總量同比明顯少增，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不能完全滿足實(shí)際需求,。一季度,，存款增速繼續(xù)放緩，與去年同期相比存款少增1.6萬億元,。與此同時(shí),，外匯占款持續(xù)低迷，一季度凈減少2225億元,。3月廣義貨幣M₂增速11.6%,，低于12%的年度預(yù)期目標(biāo)。通常在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力較大情況下,，M₂的增速應(yīng)適當(dāng)高于調(diào)控目標(biāo),，以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的政策意圖。在未來資本有流出壓力的情況下,，年內(nèi)M₂增速實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)有一定難度,。在這些背景下，存款準(zhǔn)備金率再次普遍下調(diào),，普遍降準(zhǔn)加上額外定向降準(zhǔn)將一次性釋放資金約1.3萬億元,。這將有利于增強(qiáng)銀行信貸投放能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),。

　　定向降準(zhǔn)加大了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性支持力度,。在普遍降準(zhǔn)的同時(shí)，央行對(duì)村鎮(zhèn)銀行,、農(nóng)信社,、農(nóng)合行、農(nóng)發(fā)行等金融機(jī)構(gòu)采取了額外定向調(diào)低存款準(zhǔn)備金率,，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持,、定向調(diào)整的意圖，以加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,。

　　推動(dòng)社會(huì)融資成本降低

　　首先，降準(zhǔn)通過銀行少繳存款準(zhǔn)備金,，直接增加貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)資金供應(yīng)量,，促進(jìn)市場(chǎng)利率水平下降，企業(yè)發(fā)債成本有望降低；其次,，降準(zhǔn)改善銀行資金運(yùn)作能力,，促進(jìn)銀行增加信貸投放，進(jìn)而推動(dòng)貸款利率下行,；此外,，降準(zhǔn)有利于減輕銀行存款方面的壓力，從而可以降低銀行負(fù)債成本,，在前期降息的共同作用下有利于推動(dòng)貸款利率下行,。可見,，此次降準(zhǔn)可以說是與前期降息的有力配合,，有利于推動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)、融資成本下降,，并通過提高貨幣乘數(shù)來促進(jìn)M₂提速,。

　　此次力度相對(duì)較大的降準(zhǔn)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)的運(yùn)行發(fā)展帶來利好，能更好地滿足有關(guān)方面的融資需求,。在流動(dòng)性保持寬松狀態(tài)和融資成本繼續(xù)下降的情況下,，在前期房地產(chǎn)政策松綁和降準(zhǔn)降息推動(dòng)下，已經(jīng)開始走向活躍的住宅市場(chǎng)成交可能因此受益,。在成交量上升的推動(dòng)下,，房地產(chǎn)投資增速也有可能因此企穩(wěn)回升，從而有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),。

　　今年,，地方政府計(jì)劃發(fā)債1.6萬億元。迄今為止,，商業(yè)銀行仍是債券市場(chǎng)的投資主體,，是地方政府債券的目標(biāo)買家。降準(zhǔn)帶來銀行存款準(zhǔn)備金少繳,，而信貸投放又因種種政策和監(jiān)管因素而保持平穩(wěn)增長(zhǎng),，銀行流動(dòng)性寬裕就有助于承接地方政府債券的發(fā)行，能夠?yàn)槲磥淼某擎?zhèn)化發(fā)展做出貢獻(xiàn),。

　　政策仍有預(yù)調(diào)微調(diào)空間

　　如果經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況未來仍然持續(xù),，政策仍有預(yù)調(diào)微調(diào)空間。

　　年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間,。經(jīng)過兩輪降準(zhǔn)后,，目前貨幣乘數(shù)約為4.45。照此計(jì)算,，若M₂增速要實(shí)現(xiàn)12%—12.5%的目標(biāo),，則全年需要新增基礎(chǔ)貨幣1.53萬億元—1.64萬億元,，目前還有超過1萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。另外,，從地方政府發(fā)行債券對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看,，也需要通過降準(zhǔn)、加大基礎(chǔ)貨幣投放等方式來進(jìn)一步改善銀行的資金供應(yīng)能力,。綜上分析,，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)準(zhǔn)備金率還有可能下調(diào)1—2次，0.5—1個(gè)百分點(diǎn),。

　　市場(chǎng)普遍關(guān)心是否有降息的可能,。應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步降息的要求,，但在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的刺激下,，若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升，未來降息的可能性就不大,；若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見好轉(zhuǎn),，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，則近期可能再次小幅降息,。今年3月中下旬開始,，生豬價(jià)格開始持續(xù)反彈，隨后可能會(huì)逐步傳導(dǎo)至豬肉市場(chǎng)并影響到CPI同比增速,。近期石油價(jià)格反彈,，二季度進(jìn)口價(jià)格下行局面可能會(huì)有所改善。年內(nèi)CPI低點(diǎn)可能已過,，未來或?qū)⑿》�上��,。未來物價(jià)走勢(shì)不一定支持進(jìn)一步降息。此外,，利率政策還需要平衡好國(guó)際收支和兼顧匯率變動(dòng),。總體判斷,，二季度后,，隨著時(shí)間的推移，降息的空間和可能性不是增大而是變小,。

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2015年04月27日 17 版）

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